曾押注特斯拉七年获利千亿的Baillie Gifford也不行了？

Baillie Gifford这两年讨论度非常高。

因为大家认为它真的通过长期主义赚到了惊人的超额收益。尤其是它在新能源领军者特斯拉身上蛰伏7年终于开花结果，赚的盆满钵满，又把市场的关注度推向了一个高潮，让新一代的投资人都认识了这个投资界低调的百年老店。

只是市场瞬息万变，市场一变，好像一切又回到了解放前。在20-21年，全球历史性巨量宽松的时间段里，Baillie Gifford的美股基金大幅跑赢标普500。当进入到加息周期里，最近10年整体回报甚至略输指数。你以为的阿尔法，没想到最终也是贝塔。

根据英国投资平台AJ Bell从Morningstar，2022年第一季度，Baillie Gifford在表现最糟糕的十只基金名单中占了3只，旗下Baillie Gifford American、Baillie Gifford European和Baillie Gifford British Smaller Companies三只基金进入该名单。

2022年第一季度表现最糟糕的十只基金

来源：Morningstar，AJ Bell

在Morningstar的投资信托数据中，Baillie Gifford European Growth在一季度以25.9%的跌幅排名倒数第四，而Baillie Gifford旗舰基金Scottish Mortgage跌幅为21.6%，排名倒数第七。

Scottish Mortgage近三月资产净值走势

来源：Hargreaves Lansdown

而根据二季度，全球市场的表现来看，预计Baillie Gifford今年的整体表现可能还要继续下滑。

Baillie Gifford也不行了吗？

百年老店

1908年成立的Baillie Gifford，总部位于苏格兰爱丁堡，是一家名副其实的价值投资百年老店。

截至2022年3月31日，Baillie Gifford管理的资产为 2770 亿英镑（3650 亿美元）。其中包括权益类、固定收益类等多元资产类别，旗下掌管12个信托和33个基金，投资范围覆盖全球。

Baillie Gifford（柏基）的名字来自两位创始人，苏格兰军官Augustus Baillie和律师Carlyle Gifford。

柏基投资的第一桶金来自汽车行业，在1908年公司成立初期，福特Model T汽车开始风靡全球，他们把握住了这一机遇，将首笔投资提供给供应汽车橡胶轮胎的英属马来西亚橡胶种植园。汽车工业推动橡胶轮胎发展需求旺盛，第一桶金大获成功。

一战后，BG敏锐捕捉到美国的高成长空间，他们认为在一战中大发横财的美国是一个引人注目的新兴市场。并大举投资了联合太平洋铁路等铁路公司，当时其投资于美国的资产占到了20%。

一战结束后，美国对欧洲的物资的出口不断的增加，造就了美国的经济繁荣和崛起。世称“咆哮的二十年代”。       前所未有的工业化浪潮，民众旺盛的消费需求与消费欲望，以及生活方式翻天覆地的彻变也令人难以忘怀。因之有人称这是“历史上最为多彩的年代”。

但二十年代的尾声，对于BG真正的精彩才刚开始。1929年10月24日，华尔街开始崩盘，为繁荣的20世纪20年代和蒸蒸日上的股票划上了休止符。但是他们的基金经理提前预见了股灾，神奇地躲过了崩盘。华尔街的崩盘，不仅没有让BG垮掉，反而让他们抓住了继续扩张的机会，接盘了一些在华尔街崩盘中倒下的产业。

二战期间，柏基投资又一次高光时刻。1940年，英格兰银行行长选择了柏基投资在纽约证交所兜售英国国家资产，以建立军备库，为英国提供战争资金。作为英国政府代表，BG在美国行事更为便利。

此后BG度过了一段不错的时光，平静而滋润，因此开始倾向守成，专注现有客户，期间除了对日本有所布局，大多业务集中在英国。直到70年代，BG遭遇了英国经济衰退，叠加痛失第二大客户Edinburgh & Dundee投资信托公司（被国有的英国铁路养老基金收购），BG面临生死存亡。

但是即使如此，没有合伙人离开，大家一起挺过了艰难岁月。

到80年代随着撒切尔上台后取消资本利得税并大幅降低个税后，英国迎来长达20年的牛市。同时过去60年代就开始布局的日本，也开始起飞。在此大背景下，BG通过获取养老金客户又重新站了起来。

1979年5月，BG的资金只剩3亿英镑。但在1982-2000年的大牛市，英国市场在1989年4月到1999年4月间上涨了170%，美国上涨了338%，欧洲上涨了223%。到1998年底，BG管理的资金跃升到162亿英镑。

进入21世纪后，由于规模的跃升，以及全球化的浪潮，BG也将投资能力拓展到全球。

2000年的互联网泡沫破裂，给了BG一些挫折。但是BG反而坚定买入亚马逊等公司，并关注影响全球经济的中国、印度、巴西等国家。此外，现在为人称道的投资理念开始这个阶段形成，更加注重自下而上策略和长期投资。

BG在2004年开始投资Amazon，2011年投资Illumina，2013年开始投资Tesla，2014年投资阿里巴巴，2017年投资Shopify，都取得了不错的回报。

知行合一的长期投资

2004年，BG的基金经理James Anderson发起改革，取消了首席投资官这一职位，并不再设立自上而下投资策略委员会，他认为Baillie Gifford应当聚焦长期投资和全球化投资，而不应关注股票指数的波动情况。

他们是这么说的也是这么做的。

Baillie Gifford将其投资期限从2-3年拉长到5-10年的维度，过滤当期业绩噪音，更加关注公司未来前景。平均持仓时间长达接近7年，远高于市场平均水平。

最经典的投资案例就是大家熟知的特斯拉。

2013年初Baillie Gifford耗资8900万美元建立了230万股的特斯拉头寸，平均持股成本仅为38.7美元；而在随后三年，Baillie Gifford继续在二级市场购买特斯拉股票，2017年持股量达1400万股，稳居特斯拉二股东席位。

尽管BG在持有特斯拉期间遭遇各种波折和股价波动，但对特斯拉极少抛售，并且多次在特斯拉股价疲弱的时候加仓，一直保持增持状态，直到特斯拉大涨仓位过重才进行较大的减仓。

BaillieGifford拥有的超长线的投资思维，不得不令人高看一眼。长期重仓一只股票难度很大 ，时间是最厚重的东西，它孕育的结果最让人动容。

连马斯克在经营特斯拉的过程中多次为资金链问题感到焦虑，担心撑不了多久。BG的不动如山，甚至比马斯克还相信特斯拉会成功。

类似的还有对蔚来的坚守，在2020年被合肥拯救之前，蔚来差点倒闭，BG也没有离开，只在2019年进行了不到1%的股数减持。当时很多机构都走了，可能也只有BG能拿住了吧。

BG对于投资的企业都有核心框架10问，BG内部会基于这10个问题反复辩论投资前景。

不同于大部分机构，做着复杂的财务模型，深究过去个别不太理想的数据，BG更倾向于勾勒出企业未来的模样。对公司文化、竞争优势、用户认可、社会价值等定性因素入手，去评估公司的长期成长空间。有点类似于“模糊的正确”。

Baillie Gifford认为，真正的优秀企业需要在很长的时间内实现复合收益。可持续竞争优势具有不可思议的力量，而真正的投资者就是要找到能够在长时间保持进步的企业。

而资本市场只有极少数公司创造价值。

亚利桑那州立大学Hendrik Bessembinder的研究表明，从1926年到2016年，在美股市中创造的净财富总额等同于表现最好的1092支股票。更令人难以置信的是，净财富总额中有一半仅由90家公司（仅占公司数量的0.3%）创造。

BG引用了这个研究，"如果您找到合适的股票，您将跑赢大盘，在创造的财富总量中分得一杯羹。另一方面，错过这些股票将导致业绩相当难看。这一基于经验的发现与我们的观察结论一致。"

这也是为什么能够持续持有他们所认可的优质公司的原因之一吧。

他们对于行情波动的态度是，“可能会有足够聪明的人能持续预测转瞬即逝的股价波动和第二次猜测市场，但这不是Baillie Gifford提供的技能。我们不知道未来三、六个月或十二个月股市会发生什么。我们对公司股价的日常表现没有强烈的看法。”

格局似乎是Baillie Gifford的内在基因。回顾BG的百年历史就会发现，BG其实一直就是一个押注时代的选手。从开始的汽车工业，到一战后的美国，二战后的日本，再到撒切尔夫人上台后的大牛市，都是抓住了时代了变化而快速扩张。只是直到千禧年以后更进一步深化自己的投资体系，不仅押注时代，还要押注时代的弄潮儿。

现在Baillie Gifford的核心投资策略哲学是全球长期成长策略（Long Term Global Growth，LTGG），即在全球范围内发掘并长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业。基于这种理念构建的投资组合持仓周期被不断的拉长。

通过长期的迭代，Baillie Gifford已经由内而外地去践行长期投资理念，大部分的机构是很难做到的。

BG目前由其44位合伙人全资拥有，所有合伙人平均在公司工作了 20 多年，并承担无限的个人责任。私有化架构能够让企业远离外部股东和媒体的压力，不会在市场因为短期因素变化时的时候被迫做出较大的反应。无限责任合伙制给了公司长远眼光的自由，能够获得需要时间才能够抓住的机会。

合伙人退休股份还得回售给公司，传承给下一代。

“合伙人文化是 Baillie Gifford 最独特的地方——你觉得如果你拥有这家公司，你会出于本能地去把事情做对” 。

BG对其员工设置的考核周期也偏长期。具体表现为员工奖金按照过去3年-5年的业绩表现发放，且有部分奖金通过返投到自身基金中的形式发放。

并且BG的投资纪律要求投资组合相对分散且不加杠杆，这使得BG的投资组合并不会因为某一家公司的阶段性挫折或单体风险而陷入困境。

整个公司的运作思路就是由长期生存发展出发，并支持公司的长期投资理念。

此外客户方面也都是长期资金，90.8%来自机构投资者，其中包括养老金、主权基金、保险资金等。

总结

Baillie Gifford的风格是抓住时代优质的成长股，但在全球加息的背景下，成长股们回撤猛烈，导致近期BG的业绩难看。

不得不承认，投资很难，超额收益也并不容易，即使是百年投资老店，也会遇到如此大的回撤。但这种场面，BG也不是没有经历过，毕竟也有百岁高龄了。

回撤，买入就套牢，股价多年不涨，似乎对于BG都不是不能接受的事。

它给自己的维度是十年为单位起，并且知行合一，你很难去挑它的毛病。在情绪最高点的前十年它表现的不错，在情绪低点的前十年它表现一般，但或许接下来的十年可能又会更大的超额收益也未可知。我们只能根据它的整个投资周期来评判它一笔投资的好坏。

Baillie Gifford的官网写着：Actual investors think in decades. Not quarters：Finding growth companies is about focusing on what the future looks like, not on how stock prices are moving.（真正的投资者放眼数十年，而非几个季度：寻找成长型公司的重点是关注未来的样子，而不是股价的走势。）

现在说BG不行了可能为时过早，BG本身就是押注时代的选手。如果有一天BG真的不行了，那可能是时代发生了难以预料的巨变。

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